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跟随线下餐饮耗损复原，安井食物（603345.SH）交出了一份略超预期的半年报。

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7月31日，速冻食物龙头安井食物发布2023年半年报，仍持续了高增的功绩推崇。论述期内摒弃营收68.94亿元，同比增长30.7%；摒弃净利7.35亿元，同比增长62.14%。

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就在安井食物半年报发布前日，安井食物的客户海底捞（6862.HK）也发布了上半年功绩快报，其瞻望营收同增23.7%，净利翻了30倍、不低于22亿元。

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不外在三年疫情期间，在一条产业链上的二者却是不同命。激进彭胀的海底捞在2020年中录得9.65亿元的无数亏空。另一边安井食物却因预制菜见识和高增的功绩推崇迎来估值升起，2020年涨幅高达226.04%。

2020至2022年，安井食物的营收增速远离达到32.25%、33.12%和31.39%。其在2021年和22年链接完成新宏业、新柳伍的收购并完成并表，进而彭胀至小龙虾预制菜品类，助推其预制菜业务菜肴成品邻接两年营收增速远离达到112.41%和111.61%。

本年上半年，安井食物的菜肴成品孝敬营收初次进步鱼糜成品，同比增长58.19%至21.99亿元，占总营收的31.9%。

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接着过往打造出可复用的渠说念上风，安井食物不仅作念海底捞等餐饮品牌的商业，还通过商超、电商等渠说念作念C端的商业。在疫情期间线下餐饮受限时，通过C端渠说念灵通阛阓，如今又乘商餐饮复苏的东风，安井食物显然赢了两次。

不外，2021年于今，安井食物估值有所回调，2021年和22年内跌幅远离为11.19%和4.81%。半年报发布后，二级阛阓反馈也并不彊烈，8月1日，安井食物收跌1.84%，报151.37元/股，年内跌幅达5.82%。

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当今来看，安井食物的ToB业务依然其最为粗壮的“大腿”。

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本年以来，线下餐饮复原对安井食物C端业务的影响立竿见影。财报清晰，上半年其商超（包括永辉、沃尔玛等大型连锁超市）和新零卖渠说念（包括盒马、叮咚买菜等新零卖平台）推崇欠安。商超渠说念同比减少14.71%至4.44亿元，新零卖渠说念则同比减少11.26%至2.57亿元。

另一边，主要向包括呷哺呷哺、海底捞等餐饮客户的特通直营渠说念则同比大增67.53%至6.11亿元，增速仅次于体量最小的电商渠说念，占总营收的9.83%。

在2015年之前，安井食物跟随暖锅阛阓的扩容“一荣俱荣”。据清廉证券研报，2008年至2015年，传统暖锅阛阓的零卖额以 15%的复合年增长率高速增长。

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卑劣阛阓快速扩容带动了作念速冻鱼糜成品（鱼丸等）的安井食物增长。2011年至2015年，安井食物的年复合增长率达到20.27%。何况跟着行业扩容，安井食物冉冉成为行业龙头。据清廉证券研报，安井食物在速冻暖锅料行业的市占率约为9%，比拟第二名海霸王高4个百分点，但行业聚合度不高，行业CR5约为20%。

在渠说念方面，不限于海底捞、呷哺呷哺等品牌连锁，在连锁化率尚低的餐饮业和商超零卖行业，行业内大部分为非连锁的餐饮、商超级小B商家。

安井食物主要依靠不同地区的经销商厚爱开导这部分客户，经销商渠说念亦然安井食物第一大营收起原。本年上半年，经销商总共为其孝敬了54.38亿营收，同比增长33.9%，占比近粗莽。论述期内，其经销商数目净增62家至1898家。

借助可复用的经销商渠说念，安井食物在本年上半年预制菜业务菜肴成品孝敬营收初次进步鱼糜成品，同比增长58.19%至21.99亿元，增速仅次于体量较小的农副居品，占总营收的31.9%，比拟2022年进步了7.1个百分点。

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据安井食物关系东说念主士向信风（ID：TradeWind01）先容，经销商主要向当地的介于传统KA以及传统农贸阛阓之间的业态进行销售实践，何况经销商领有一定的订价权。

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值得一提的是，安井食物允许经销商通过线上平台、自建直播间进行销售。信风商量是否会与公司的官方电商渠说念有所打破，上述东说念主士赐与否定，“因为电商渠说念对经销商来说不是独特垂死的渠说念，冷冻品自己电商比例就不会很高，通过KA等传统渠说念多一些”。

本年上半年，安井食物的电商渠说念体量最小但增速最快，同比增长274.99%至1.44亿元。

就近落产能

要将一颗鱼丸销往寰宇并遏止易，而安井食物能成为速冻暖锅料行业的龙头，则在于其“销地产”模式。

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安井食物聘用的速冻食物赛说念，技巧壁垒并不高，盈利水平受原材料价钱影响较大。何况由于冷链运载资本高、难度大的特质，将一颗鱼丸从一个工场“寰宇可发”并不合算。据东吴证券研报，早期安井食物无锡工场运往北京、大连的运载资本占到销售额的15%。

何况鱼糜成品、鲜虾等原材料自己也需要冷链保鲜贮存，2022年，原材料资本占安井食物总资本比重进步80%。

因此，安井食物聘用在销量较好的阛阓建厂，在当地进行原材料采购，既灵验镌汰运载半径，减少了物流资本，又能凭借其限度上风有采购上的资本上风。

放胆当今，安井食物在江苏、山东、福建、广东、辽宁、河南、湖北以及四川省均有产能布局。放胆2022年，安井食物全部工场的打算产能达到94.39万吨，比拟2021年加多19.11万吨，看成对比，同业海欣食物（002702.SZ）的打算产能为11.69万吨。

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在产能加多的同期，安井食物的物流用度也在冉冉减少。2013年至2021年，其运载用度率下落0.76个百分点，单吨运载资本下落13.3%。2022年，安井食物物流用度率从2.82%下落至2.54%。

本年上半年，安井食物营收按地区画分，华东地区仍为第一大阛阓，孝敬29.72亿营收；西北地区则增速最快，同比增长75.92%至3.81亿元，西南阛阓则同比增长37.72%至3.8亿元。

就近落产能的战略似乎还在持续。

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本年6月，安井食物秘书霸术投资7亿元用于四川安井三期款式，瞻望新增年产10万吨冷冻食物产能。

信风（ID：TradeWind01）致电安井食物证券部商量全球赌博十大网站，本年是否有在增速较高的地区新建厂扩产的霸术，对方仅暗示暂未收到关系见告。

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